O que o BIS acerta e erra sobre o futuro das stablecoins

Sete bancos centrais, 43 grandes instituições financeiras e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) anunciaram o Projeto Agorá em 2025. O objetivo: um livro-razão unificado que oferece a velocidade e a programabilidade do blockchain, mantendo o dinheiro do banco central no centro.

Tudo o que as stablecoins prometem, menos o risco de contraparte de confiar nas reservas da Tether.

O BIS defendeu este sistema apresentando três testes pelos quais qualquer sistema monetário sólido deve passar:

• Singularidade: Cada unidade monetária deve ser igual.

• Elasticidade: A oferta monetária deve expandir e contrair de acordo com as necessidades econômicas.

• Integridade: O sistema deve resistir a atividades ilícitas.

A alegação deles é que as stablecoins privadas falham nos três.

A singularidade falha porque o USDT e o USDC possuem perfis de risco diferentes. A Moody's documentou mais de 600 eventos de perda de paridade (de-pegging) para grandes stablecoins entre 2022 and 2023. Estes não são dólares negociados ao par; são promessas que geralmente são. A elasticidade falha porque as stablecoins exigem 100% de reservas. Você não pode criá-las por meio de empréstimos da mesma forma que os bancos criam dinheiro por meio do crédito. A integridade torna-se complicada quando instrumentos ao portador vivem em blockchains pseudônimos, criando lacunas de conformidade que o sistema bancário tradicional resolveu há décadas.

Se o Projeto Agorá oferecer liquidação instantânea com a finalidade do banco central, diz a lógica, por que qualquer instituição aceitaria o risco de um emissor privado?

A resposta depende inteiramente de qual segmento de mercado você está atendendo.

As Necessidades das Instituições

Para operações de tesouraria institucional massivas, o BIS provavelmente está correto. Uma grande instituição bancária que gerencia trilhões em fluxos anuais não pode aceitar dezenas de eventos de perda de paridade por ano em vários tokens de contraparte. O risco é muito alto e, para essas instituições, gerenciar o risco é primordial.

Quando um único pagamento com falha cria uma exposição inaceitável, as garantias do banco central superam os sistemas sem permissão todas as vezes. Os bancos precisam de dinheiro que possa se expandir por meio de empréstimos para alimentar suas operações básicas. Os reguladores exigem trilhas de auditoria que os blockchains pseudônimos complicam.

Este segmento de fluxos de capital "avessos ao risco" representa 90% do volume de pagamentos transfronteiriços.  Ele também gera as margens mais baixas, porque o sistema bancário correspondente já funciona razoavelmente bem aqui. Transferências institucionais de alto valor são liquidadas em menos de uma hora por meio da infraestrutura existente. Os três testes do BIS são absolutamente cruciais neste segmento, e os depósitos tokenizados dos bancos centrais provavelmente o dominarão caso se concretizem.

Mas os pagamentos transfronteiriços não são um mercado único. Na verdade, são dois negócios fundamentalmente diferentes, com necessidades econômicas e logísticas distintas.

As Necessidades de Todos os Outros

Os 10% do volume que gera 33% da receita não se parecem em nada com a tesouraria institucional. Um trabalhador migrante em Dubai que envia US$ 200 para casa não se importa com a elasticidade monetária ou empréstimos de reserva, e o provedor de serviços de pagamento (PSP) que viabiliza essa transação também não. Ambos se importam com o fato de que os canais tradicionais consomem 6% em taxas, enquanto as stablecoins custam frações de um por cento.

Um argentino que enfrenta uma inflação anual de 200% não se importa com a singularidade entre os perfis de risco dos emissores, assim como o provedor de folha de pagamento ou o Neobanco que garante que eles recebam. Cada um se importa profundamente com o fato de que, ao contrário do peso, o USDT oferece a estabilidade do dólar.

Uma PME indonésia não otimiza para estruturas de integridade. Eles querem um pagamento que seja liquidado hoje, em vez de esperar cinco dias enquanto os bancos correspondentes roteiam o pagamento por meio de três intermediários.

As "falhas" do BIS tornam-se concessões aceitáveis quando comparadas com as alternativas do mundo real para essas partes interessadas.

É aqui que as stablecoins privadas já venceram. Os corredores latino-americanos funcionam com elas porque a necessidade impulsionou a adoção mais rápido do que a regulamentação. Pares de moedas exóticas onde a liquidez direta mal existe são conectados por meio do USDT, porque esperar que os bancos centrais construam a infraestrutura significa esperar indefinidamente. O segmento de varejo e de mercados emergentes otimiza para variáveis completamente diferentes do atacado institucional.

Segmentação Vence a Consolidação

O futuro, portanto, não é uma visão única, mas dois segmentos de mercado operando em paralelo, fazendo o que cada um faz melhor.

Já vemos essa segmentação em ação. O Citi projeta que os depósitos bancários tokenizados podem atingir US$ 100 a US$ 140 trilhões em volume anual até 2030. Simultaneamente, as stablecoins públicas podem chegar a US$ 100 trilhões. Ambos os números são massivos. Ambos podem ser reais porque atendem a diferentes segmentos com diferentes necessidades.

As grandes instituições estão aprendendo a trabalhar e a integrar as vantagens das stablecoins emitidas de forma privada em suas estruturas. A Swift está adotando canais de blockchain. Grandes bancos estão fazendo parcerias com fintechs para construir em infraestruturas de stablecoin para alimentar corredores exóticos, enquanto desenvolvem simultaneamente capacidades de tokens de bancos centrais. As empresas que vencerão serão aquelas que conseguirem rotear através de ambas as arquiteturas, entendendo qual ferramenta atende a qual segmento.

Para os desenvolvedores, a questão estratégica não é qual visão prevalecerá. É quais segmentos você atende e para o que esses segmentos otimizam. Se você está construindo para tesouraria institucional, sua vantagem não será ser "mais rápido e mais barato". Os tokens de bancos centrais farão o mesmo. Sua vantagem passa a ser a confiança, a conformidade regulatória e a interoperabilidade perfeita entre stablecoins privadas e tokens bancários. Se você está construindo para o varejo e mercados emergentes, a acessibilidade e o conhecimento local criam barreiras de entrada que os recursos institucionais não conseguem replicar. A velocidade de entrada no mercado importa porque esses usuários precisam de soluções agora, e não após a finalização do próximo marco regulatório.

Daqui a cinco anos, o cenário provavelmente se dividirá. Os fluxos de atacado e institucionais serão liquidados em livros-razão unificados lastreados por dinheiro do banco central. Os pagamentos transfronteiriços de varejo e os corredores de mercados emergentes continuarão sendo dominados por stablecoins privadas. Uma camada de interoperabilidade conectará ambos, roteando os pagamentos pela infraestrutura que melhor atenda às necessidades daquela transação específica. A variação regional persistirá porque o contexto determina a adoção. A América Latina pode operar 80% com stablecoins privadas, enquanto os mercados asiáticos desenvolvidos podem se inclinar para os tokens bancários.

Portanto, o BIS está certo. De acordo com suas métricas, as stablecoins privadas não são "dinheiro", e isso significa algo nos contextos que são importantes para eles. No entanto, o mundo não precisa necessariamente que todo o seu "dinheiro" seja dinheiro; o que ele precisa são de canais que possam suportar pagamentos transfronteiriços em qualquer lugar do globo de forma rápida e confiável. Para esse propósito, as stablecoins emitidas de forma privada ainda têm um papel importante.

Quer entender como o cenário regulatório, as dinâmicas regionais e as lacunas de infraestrutura criam oportunidades específicas — e onde estão as armadilhas?

Obtenha nosso manual →

É aqui que a teoria encontra a prática. Analisamos as quatro disputas regionais (América Latina, Ásia, América do Norte, Europa), explicamos por que alguns corredores já foram conquistados enquanto outros estão totalmente abertos, e mapeamos os próximos 3 a 5 anos para qualquer pessoa que atue nesta área. Basta inserir seu e-mail e enviaremos a análise completa.